文/冉学东
上周四和周五，日本央行和美国财政部联手对日元汇率进行了大规模干预，在官方直接下场买入、高层口头干预以及相关部门对交易银行的窗口指导下，日元兑美元汇率飙升至157.40，创下5月初以来的最强水平，两天升值达5%。此前仅两天，日元还一度徘徊在1986年以来的最低点附近。
这次操作是卖出欧元，得到美元后实现的，这样的操作罕见，考虑到美国财政部部长贝森特对冲基金的背景，这也很自然。
贝森特与总统特朗普于上周末接连证实了美国在支撑日元方面的积极参与。贝森特明确表态，美国将毫不迟疑地参与进一步的联合干预行动，以纠正日元的严重低估。与此同时，特朗普强调此次干预是美日盟友关系的体现，并预期华盛顿将从这一联合行动中获得实质性的财务收益。
不过，8月3日，美元指数当日几乎收平，日元收于156.99，仅微升0.3%。8月4日，日元再次升值。目前市场对日元的走势，不无忧虑，因为日美的利差没有任何变动，对市场提供的套利空间仍然存在，那么大量的套利盘仍然选择借入日元，来购入美元。
此次干预规模空前，日美两国联手，贝森特在社交媒体上背书，美国强大的市场影响力，加上庞大的资金动用，颇为引人注目。
据日本央行账户数据，7月31日周四单日干预规模约530亿美元，创历史最大单日干预记录；周五再度出手约330亿美元。两天合计近1000亿美元。干预后美元兑日元一度跌至155.20，但随即反弹逾200点。此前自2022年9月以来，日本财务省已累计干预逾2550亿美元，却始终未能阻止日元长期贬值趋势。
汇率市场央行的干预类似于进入“无物之阵”，到处都是敌人，但是你又看不到敌人，你暴露于敌人之下，当你准备攻击时，他们撤退了，当你觉得胜利了时，他们又来了，他们是采取的无所不在的游击战略。
目前美国和日本之间的利差超过200个基点，借入日元，买入美元，就是躺着赚基本无风险的钱，庞大的套利盘由此诞生。这就是日元贬值的根本逻辑。
即使利差如此宽阔，日本央行仍然不敢加息。2026年7月31日的日本央行的货币政策会议将政策利率维持在1.0%不变，没有选择加息。
主要是通胀预期阶段性回落，加息紧迫性下降，日本央行将2026财年的通胀预测从2.8%下调至2.5%，中东局势缓和、原油价格回落，输入型通胀风险明显降低，央行判断当前无需立刻通过加息来压制物价。同时日本央行在2026年6月刚刚将利率从0.75%上调至1%，时隔仅一个月就再次加息，节奏过于激进，央行需要预留时间，观察这一次加息对国内消费、企业投资以及日元汇率的实际影响，避免政策调整过于频繁冲击经济。
而日本央行对经济基本面仍然存在担忧，一方面中东局势仍然不稳定，油价还可能继续上涨，这导致日本出口价格抬升，经济复苏的基础仍不稳固。
有人判断，通胀数据不足以支撑日本央行在今年9月加息，下次加息将在2027年1月。同时，根据目前美国的经济状况，尽管由于中东局势缓和，物价和其他经济指标都有所降温，但是美国的通胀基础仍然很顽固，尤其是AI蓬勃发展导致的资本开支大增，成为物价上涨的基础，新上任的美联储主席沃什誓言抵抗通胀，市场仍有年内加息两次的预期。如果是这样，美国和日本的利差还会继续扩大。套息交易的逻辑依然成立，日元的贬值压力不会消失。那么此次投入的1000亿美元就打了水漂。
另外，此次对外汇市场的干预，之所以是日美联手，由于贝森特最害怕的是美国国债，因为日本是美国国债最大的持有国，为了干预市场，日本央行只能抛售美国国债以获得美元，从而购买日元，但这可能推升美国长期国债收益率，也是最近一段时间美国长期国债收益率居高不下的原因，这对美国财政部可谓是雪上加霜，所以友谊的背后是“不得已”。
责任编辑：冯樱子 主编：张志伟
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